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土地出让新规出台城投公司资金链紧绷 资管机构扎堆配置江浙地区城投债

作者: 时间:2021-06-11 10:24

一石激起千层浪。

日前,财务部、天然资源部、税务总局和人民银行四部分联合发布财综[2021]19号文,将国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入一致划转税务部分征收。新规先试点后推开,自2021年7月1日起,挑选在河北、内蒙古、上海等多地展开征管责任划转试点,2022年1月1日起全面实施。

这项新政一经问世,不光引发商场对“土地财务”完结的争辩,也使资管组织的城投债装备战略产生改动。

“此前资金宽松叠加商场预期下半年城投债发行会收紧,4月末咱们还在加仓低评级高票息+短期限的城投债。跟着19号文问世,相关操作敏捷被总部叫停。”一位信任公司固收+产品部分出资总监告知21世纪经济报导记者,总部风控部分以为,受19号文影响部分低信誉评级城投公司现金流趋紧,相应的债券兑付危险有所上升。

中金公司固收团队近来发布陈述指出,今年以来,融资才能缩短或财力偏弱的区域城投债遭受信誉评级下调的几率显着上升。详细而言,云南、宁夏、天津、重庆、陕西等地城投债遭受信誉评级下调的事例有所增加。

“19号文的问世,使这些区域城投债评级被下调的几率进一步进步。”一家私募基金债券交易员指出。他地点私募基金现已决议暂不将中部区域地级市城投债归入出资池。

21世纪经济报导记者多方了解到,为了躲避部分城投公司现金流趋紧危险,越来越多的私募基金、信任等资管组织扎堆涌向财务实力较强、具有政府财力支撑的城投债,一是政府性基金收入占一般公共预算收入比重偏高的江浙区域城投债,二是山东、湖北、陕西、江西等地省级城投公司所发行的城投债。

“某种程度而言,19号文正催生城投债产生新一轮信誉分解。”上述信任公司固收+产品部分出资总监标明。

城投公司资金周转链条受限

“因为土地出让金征收部分划转至税务部分,很或许会影响近年来日益胀大的城投公司拿地—返还—融资的资金周转链条。”广发证券(000776,股吧)固收首席分析师刘郁标明。

21世纪经济报导记者多方了解到,现在城投公司首要经过三种方法参加土地出让:一是代建,即当地政府或土储部分托付城投渠道进行代建;二是政府划拨,政府将土地划拨给城投,用于公益性项目的建造等;三是招拍挂,城投渠道经过参加揭露竞拍取得土地。业界普遍以为,19号文问世,对城投公司经过“招拍挂”拿地的资金周转构成较大冲击。

究其原因,以往,在城投渠道以招拍挂方法参加土地竞拍期间,部分当地政府会在出让土地后,向城投渠道返还部分土地出让金,或答应城投渠道延期交纳土地出让金,使城投公司现金流相对宽余,足以兑付相应的城投债本金利息。现在土地出让金征收划归税务部分,城投公司难以享用当地政府给予的上述“福利”,导致其资金链趋紧。

“现在,咱们正加强对城投公司资金链改变的监测。”一家国内大型私募基金固收+系列运营总监向记者泄漏。详细而言,他们一方面临拟出资的城投债种类展开新一轮尽职查询,将存在政府返还土地出让金行为的城投债种类全部除掉出出资池;另一方面,针对已出资的城投债种类,要点监测以往经过招拍挂参加土地生意的缴费情况,一旦发现城投债发行企业存在延期交纳行为,赶快清仓避险。

此外,他地点私募组织还对钱银增强型产品的单个城投债持仓上限做出调整,从3%压缩到1.5%。

21世纪经济报导记者了解到,单个私募基金乃至采纳“一刀切”的避险办法,对AA及以下信誉评级、或存在评级下调危险的城投债一概不做装备。

“为了躲避潜在踩雷危险,风控部分要求不再参阅城投债的境内信誉评级,而是以境外离岸商场的城投债信誉评级为准。”上述私募基金固收+系列运营总监泄漏,这导致他们无法再装备大多数中部区域地级市城投公司发行的城投债。

对此他表达了贰言,以为此举或许错失部分优质城投债的装备时机。而风控部分却以为,在商场没有全面精确评价19号文对各家城投公司资金链周转才能的影响前,相对保存的出资战略是最保险的。

“这意味着咱们刚加仓AA评级城投债才一个多月,又被逼清仓。”他无法标明。

扎堆高评级城投债“内卷”效应

在上述私募基金固收+系列运营总监看来,遭到19号文影响,越来越多资管组织扎堆出资当地财力相对雄厚的江浙区域城投债,整个城投债装备正在产生“内卷”。

“部分江浙区域的地级市3年期城投债年化收益率已降至4%左右,仍有很多资管组织争相买入。”他指出。若这些城投债收益率持续下滑,很多债券类资管产品或许遭受收益负债倒挂,即出资端获取的出资报答低于负债端募资本钱。

为了防止倒挂现象呈现,资管组织开端采纳拉持久期的战略增厚收益,很多买入期限较长的江浙区域城投债,现在城投债成交期限到达2.6年,创下年内新高点。

前述信任公司固收+产品部分出资总监坦言,光靠拉持久期+装备高信誉评级城投债的战略,未必能发明足够高的收益,现在一些流动性较差且无法质押的江浙区域私募债溢价率已被压缩到20个基点左右,标明组织疯抢行为让“我们都没好果子吃”。

他告知记者,现在他们正方案进入一些“捡漏式”出资。即寻觅一些被错杀的中部区域地级市城投债进行装备,经过调研发现,单个中部区域地级市城投债遭到19号文的影响并不大,资金链情况良好,但债券价格却因组织危险偏好收紧而遭受跌落,此刻抄底或许获取超量报答。

“不过,被‘错杀’的城投债未必经常呈现,捡漏出资也未必次次成功。”产品部分出资总监说。这背面,是19号文的另一大影响简单被忽视,以往这些当地政府经过返还土地出让金完成对城投公司的资金注入,现在这条资金周转途径被封堵,城投公司取得政府财力支撑的几率进一步下降,导致城投债准时兑付危险上升。




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